易配宝中国银河策略：7月政治局会议对A股市场的投资指引

　　来源：中国银河策略易配宝

　　核心观点

　　宏观政策：7月30日，中共中央政治局召开会议。（1）经济形势方面，会议认为2025年以来，我国经济运行“稳中有进”，高质量发展取得“新成效”，主要经济指标表现“良好”，我国经济展现“强大活力和韧性”，总体上，7月中央政治局会议对经济形势的判断比4月更加积极乐观。（2）经济工作目标方面，与4月不同的是，7月会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，表明稳增长相关政策仍有望持续出台，且强调政策调控的灵活性和前瞻性，对经济的刺激有望提质增效。（3）从政策总体基调来看，7月会议强调宏观政策要“持续发力、适时加力”。政策持续发力有利于巩固拓展经济回升向好势头，也有助于稳定市场的预期。而政策“适时加力”，体现了政策的灵活性，即根据复杂的经济形势变化动态调整政策力度，既要避免大水漫灌，又要防止支持不足。

　　产业政策：（1）7月中央政治局会议把内需放在首位，在扩大商品消费的同时，将“培育服务消费新的增长点”单列为重点。在前期“加力实施‘两重’建设”的基础上，会议突出“高质量推动‘两重’建设”。（2）深化改革方面，7月中央政治局会议在反内卷方面重点更为突出，并给出系统化的政策抓手，强调“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。（3）对外开放方面，会议进一步明确“帮助受冲击较大的外贸企业”，同时，“优化出口退税政策”。（4）重点领域防风险方面，会议突出城市更新的重要地位，对于防范化解房地产领域风险具有重要意义。地方债务风险防范强调“严禁新增隐性债务”，“有力有序有效推进地方融资平台出清”，这一表述更为严格，政策举措有望进一步加力。同时，会议延续把资本市场放在重要位置，既肯定了近期资本市场表现释放的积极信号，又是对前期政策基调的进一步深化。（5）民生保障方面，“就业优先”政策导向突出，“三农”领域强调夯实基础，“保障迎峰度夏期间能源电力供应”也被重点提及。会议指出做好“十五五”规划编制工作。

　　A股市场后续展望：7月中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，后续一系列政策助力下市场稳健运行具备更为坚实的支撑。近期A股表现呈现出积极信号，关注市场在关键点位附近的支撑力度，预计市场维持在震荡偏高中枢运行。中长期来看，美元指数调整周期和美国债务压力下，人民币资产相对吸引力增强，A股在全球资产配置环境中具备重估空间。国内新动能向上突破助推盈利修复信号，反内卷政策加码下行业供需格局优化，基本面韧性强化为市场长期向上筑牢根基。配置方面，重点关注以下领域：（1）反内卷是政策聚焦主线之一，关注政策细则的进一步落地。（2）科技成长板块。在产业趋势催化下，成长板块有望展现出较高景气度。“十四五”规划收官与“十五五”规划逐渐推进，军工板块值得关注。（3）安全边际较高的资产。近期高股息板块出现短期调整，但中长期配置逻辑依然清晰，建议关注调整后的配置机会。（4）政策提振下的大消费板块。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、7月中央政治局会议精神解读

　　7月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

　　首先，经济形势方面，7月中央政治局会议认为2025年以来，我国经济运行“稳中有进”，高质量发展取得“新成效”，主要经济指标表现“良好”，我国经济展现“强大活力和韧性”，总体上，7月中央政治局会议对经济形势的判断比4月更加积极乐观。实际上，2025年上半年，我国GDP实际同比增长5.3%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。

　　同时，会议认为当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，但没有特别强调外部冲击的影响。主要因为中美关税政策扰动的影响已常态化，且中美经贸会谈持续进行，未来双方经贸关系有望向好发展。其中，7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。这是继瑞士日内瓦经贸会谈达成一系列重要共识、英国伦敦经贸会谈确立伦敦框架后，中美双方再次就经贸问题举行面对面磋商，旨在将两国元首重要共识转化为具体政策和行动、落实日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架，推动中美经贸关系沿着正确轨道向前发展。

　　其次，经济工作目标方面，与4月不同的是，7月会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，表明稳增长相关政策仍有望持续出台，且强调政策调控的灵活性和前瞻性，从而对经济的刺激有望提质增效。7月会议还强调“努力完成全年经济社会发展目标任务，实现‘十四五’圆满收官”。今年是“十四五”收官之年，也是“十五五”规划之年。会议指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，要推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。因此，努力完成今年的经济目标将为“十五五”时期奠定稳固的发展基础。

　　最后，从政策总体基调来看，7月会议强调宏观政策要“持续发力、适时加力”。政策持续发力有利于巩固拓展经济回升向好势头，也有助于稳定市场的预期。而政策“适时加力”，体现了政策的灵活性，即根据复杂的经济形势变化动态调整政策力度，既要避免大水漫灌，又要防止支持不足。

　　具体地易配宝，财政政策方面，要落实落细更加积极的财政政策；加快政府债券发行使用，提高资金使用效率；兜牢基层“三保”底线。其中，7月新增强调“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”，有助于通过扩大有效投资、优化资源配置，对冲经济下行压力，同时避免资金闲置或低效投入。

　　货币政策方面，要落实落细适度宽松的货币政策；货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行；用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。其中，结构性货币政策的支持对象中较4月会议新增“小微企业”，加大了对其重视程度。小微企业融资难、融资贵现象长期存在，在经济增速放缓阶段，小微企业生存相对更加困难。精准运用结构性货币政策工具，强化对小微企业的金融支持，能够稳就业、保民生，也能够优化经济结构，增强经济活力。2025年，国内宏观流动性维持宽松。截至2025年7月，大型存款类金融机构、中小型存款类金融机构的存款准备金率分别为9%、6%，均较上年末下降了50BP。

　　同时，今年利率总体下调，社会融资成本下行。截至2025年7月，1年期LPR较上年末下降10BP至3%，5年期LPR较上年末下降10BP至3.5%。

　　从产业政策来看：（1）7月中央政治局会议把内需放在首位，在扩大商品消费的同时，将“培育服务消费新的增长点”单列为重点，养老、育幼、文化、旅游等服务消费的政策体系有望不断完善。“两重”方面，在前期“加力实施‘两重’建设”的基础上，会议突出“高质量推动‘两重’建设”。

　　（2）深化改革方面，政策持续聚焦科技创新的重要意义。对比以往会议，7月中央政治局会议在反内卷方面重点更为突出，并给出系统化的政策抓手，强调“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。

　　（3）对外开放方面，会议进一步明确“帮助受冲击较大的外贸企业”，同时，“优化出口退税政策”。当前全球贸易环境仍然面临不确定性，精准帮扶外贸企业，有助于稳住产业链供应链基本盘，缓解外部冲击造成的订单流失与资金链压力。同步优化出口退税等举措，则以制度性降本增效提升国际竞争力，推动对外开放水平提升。

　　（4）重点领域防风险方面，会议要求“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，突出城市更新的重要地位。此前7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行，明确城市发展从增量扩张转向存量提质，强化内涵式发展与城市更新主线，对于防范化解房地产领域风险具有重要意义。地方债务风险防范强调“严禁新增隐性债务”，“有力有序有效推进地方融资平台出清”，这一表述更为严格，政策举措有望进一步加力。同时，会议延续把资本市场放在重要位置。相比于4月中央政治局会议“持续稳定和活跃资本市场”的表述，本次提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，一方面肯定了近期资本市场表现释放的积极信号，另一方面明确后续的发力方向，也是对前期政策基调的进一步深化。

　　（5）民生保障方面，“就业优先”政策导向突出，明确高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体。“三农”领域，强调夯实基础，“推动粮食和重要农产品价格保持在合理水平”。同时，能源领域“保障迎峰度夏期间能源电力供应”也被重点提及。会议指出做好“十五五”规划编制工作。

　　此外，会议就充分调动各方面积极性作出了重要指示。

　　二、A股市场后续展望

　　近期A股表现呈现出积极信号，市场成交额维持在较高水平，投资者交投情绪较为活跃。在盈利信号尚未确立的环境下，本轮行情受到流动性和市场预期重要驱动，融资余额自6月底以来持续上行，重返1.9万亿元上方。同时，股市上扬表现带动市场赚钱效应扩散，进一步助推上涨机会，形成正向反馈。7月中央政治局会议进一步提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，后续一系列政策助力下市场稳健运行具备更为坚实的支撑。关注市场在关键点位附近的支撑力度，预计市场维持在震荡偏高中枢运行。中长期来看，美元指数调整周期和美国债务压力下，人民币资产相对吸引力增强，A股在全球资产配置环境中具备重估空间。国内新动能向上突破助推盈利修复信号，反内卷政策加码下行业供需格局优化，基本面韧性强化为市场长期向上筑牢根基。

　　配置方面，重点关注以下领域：（1）反内卷是政策聚焦主线之一。在经历近期上涨行情后，概念内部或呈现一定程度分化，关注政策细则的进一步落地。（2）科技成长板块。在产业趋势催化下，成长板块有望展现出较高景气度。同时，“十四五”规划收官与“十五五”规划逐渐推进，后续军工板块值得关注。（3）安全边际较高的资产。近期银行等高股息板块出现短期调整，但中长期配置逻辑依然清晰，建议关注调整后的配置机会。（4）政策提振下的大消费板块。随着外部环境不确定性持续，扩大内需成为长期战略之举，提振消费的重要性凸显。

　　（一）反内卷概念

　　2024年7月，中央政治局会议首次指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年12月，中央经济工作会议再次提出明确要求，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；今年3月，政府工作报告明确指出，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争；7月1日，中央财经委员会第六次会议进一步强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。近期工信部在国新办发布会上表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。一系列政策部署为反内卷指明方向。

　　7月中央政治局会议更是明确提出“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”，这既是对产业领域“内卷”乱象的精准施策，旨在破除低水平重复建设、恶性资源争夺等发展梗阻，也是为了构建更高效、更公平的市场环境，引导各类要素向创新集中易配宝，为经济高质量发展筑牢制度根基。

　　和上一轮供给侧结构性改革聚焦在钢铁、煤炭等传统上游产业不同的是，本轮反内卷涉及范围更加广泛，不仅仅是钢铁、水泥等传统领域，还涉及光伏、锂电、新能源汽车等新兴产业。从行情来看，6月底以来，市场预期带动反内卷指数走势向上，投资者聚焦中长期视角下供需格局改善与行业盈利修复，后续反内卷将是政策聚焦主线之一。在经历近期上涨行情后，概念内部或呈现一定程度分化，但随着政策细则的进一步落地，反内卷概念仍将是贯穿市场行情的主题。

　　（二）“两重”建设领域

　　会议强调，要高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。“两重”建设是指推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，涉及资金规模大、覆盖面广、综合性强，是一项复杂的系统性工程。据中国央视网消息，截至7月底，2025年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。“硬投资”方面，2025年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目，涉及长江流域生态修复、长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田、重大水利工程、城市地下管网、“三北”工程、医院病房改造等重点领域。“软建设”方面，在重点领域加快推出一批改革创新举措，包括优化长江沿线铁路投融资模式，建立健全城市地下管网运行维护管理机制，完善国家物流枢纽规划布局，完善人才培养与经济社会发展需要适配机制，探索“风电光伏+治沙”新模式等。

　　从行业来看，“两重”项目涉及建筑装饰、建筑材料、公用事业、环保、新能源、机械设备、交通运输、农林牧渔等多个行业。两重项目的建设不仅有助于提升国家安全和民生福祉，还能推动相关产业链的完善和发展，为经济增长注入新动力。两重”建设对拉动有效投资发挥重要支撑作用，2025年上半年，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点。

　　在“两重”项目牵引下，多地重大工程项目建设正加快推进，带动基础设施投资增长。其中，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行。雅鲁藏布江下游水电工程属于“两重”建设中的重大基础设施项目，同时也兼具国家重大战略项目的属性，是“两重”交叉领域的典型代表。该工程位于西藏林芝，总投资约1.2万亿元人民币，主要采用截弯取直、隧洞引水方式，规划建设5座梯级电站，所发电力主要外送消纳，兼顾西藏本地需求。消息发布后，雅鲁藏布江下游水电工程相关板块个股集体拉涨，其中建材、钢铁、机械、基建、水电股涨幅居前。

　　雅江水电站指数（8841915.WI）主要跟踪水电工程建设、爆破、水泥等水电建设相关的公司的整体表现，于2025年7月21日发布。7月21日-7月29日，雅江水电站指数收盘价累计上涨24.01%，大幅跑赢同期沪深300指数2.30%的涨幅。从估值来看，截至7月29日，雅江水电站指数的PE为23.80倍，PB为1.44倍，分别处于2018年以来97%、38%分位数水平。

　　截至7月29日，雅江水电站指数共有42只成分股，其中基础化工行业12只，机械设备行业10只，电力设备、建筑装饰、钢铁、建筑材料分别有6只、5只、4只、3只，公用事业、环保各1只。2025年7月21日-7月29日，多只成分股大幅上涨，尤其是机械设备行业中的恒立钻具（836942.BJ），涨幅高达249.42%。

　　中长期来看，随着雅鲁藏布江下游水电工程开工建设，多个领域有望受益。建筑建材方面，建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益，西藏地区水泥需求有望长期得以提升，西藏地区民爆需求有望提升。公用事业方面，我国常规水电开发进入后半程，雅鲁藏布江开发有望带来显著增量，而水电行业业绩稳健、现金流充裕，红利价值突出。新能源方面，雅江工程利用雅鲁藏布江丰富的水能资源，带动周边太阳能、风能资源开发，建设水风光互补的清洁能源基地，电力设备产业链有望长期受益。机械方面，雅江水电站新增机械设备需求量可达千亿级。化工方面，优势战略性矿产资源开发利用及重大工程、重点设施建设有望在中长期内维持较快发展，进而带动区域民爆产品及爆破工程服务需求显著扩张。

　　（三）大消费主题

　　2025年7月中央政治局会议强调，“要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。”

　　2025年1—6月份，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额221990亿元，增长5.5%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。下半年刺激消费补贴政策已经在陆续出台，各地也会继续出台相关措施促消费。在存量政策叠加增量政策刺激下，消费市场有望呈现回升向好的态势，促进相关行业业绩改善，投资者信心也有望受到提振，带动大消费板块行情向上。

　　从行情来看，今年以来大消费板块中的细分行业整体录得正收益，仅食品饮料下跌5.10%。截至2025年7月30日，相较年初，医药生物、农林牧渔、汽车和美容护理涨幅超10%，社会服务、纺织服饰和轻工制造涨幅超5%。

　　从PE估值来看，当前，商贸零售、汽车行业处于2010年以来70%分位数以上；医药生物、纺织服饰、美容护理、交通运输、社会服务和轻工制造行业处于40%-60%区间，处于历史中等水平；而家用电器、食品饮料和农林牧渔行业的估值均低于30%分位数，处于历史较低水平，修复空间较大。

　　（四）新质生产力主题

　　2025年7月中央政治局会议中提出：“要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。”当前，全球科技创新空前活跃，新一轮科技革命和产业变革兴起。新生产要素不断涌现，必然促使生产力进行创新以与之相适应。

　　在这样的大背景下，新质生产力的发展，有助于应对新一轮的国际竞争挑战，提升我国的国际竞争力，同时推动我国经济实力、科技实力、综合国力和国际影响力的持续增强。从国内来看，我国房地产市场仍将处于长期去库周期，经济增长面临着新的缺口。要摆脱传统增长路径，转入创新驱动发展轨道，发展新质生产力就显得尤为重要。随着投资者对新质生产力企业的价值逐渐形成更深入、更全面的认知和评估体系，将有力推动企业估值中枢的抬升。其中，重点关注战略新兴产业及未来产业两大板块。

　　截至7月30日收盘，新质生产力指数（8841755.WI）较2025年初涨6.26%，全A较2025年初上涨了12.83%。同期，新质生产力指数的PE为19.47倍，PB为1.92倍，分别处于2018年以来75.55%、62.49%分位数水平，估值处于历史中上水平。

　　从产业层面来看，培育新质生产力主要包含培育战略性新兴产业及未来产业两大板块。根据国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要，战略新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业，囊括了先进制造业和现代服务业的绝大部分行业。未来产业指在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氨能与储能等前沿科技和产业变革领域。

　　年初至7月30日，多数新质生产力主题指数收盘价较上年末上涨。其中，量子技术指数、数字经济、人工智能、高端装备和机器人等涨幅均超15%。战略新兴产业和未来产业相关的主题指数当前的估值分化较大，但节能环保、机器人、量子技术和储能等产业估值仍处于历史中低水平，仍然有较高投资价值。

　　（五）房地产主题

　　2025年7月中央政治局会议中提出：“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。”对房地产的定调主要强调城市更新与高质量发展的结合。

　　从上半年运行数据来看，政策托底措施已初见成效。具体来看，全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，相较去年同期大幅收窄15.5个百分点，比2024年全年也收窄了9.4个百分点；而销售金额同比下降5.5%，降幅收窄更为明显，比去年同期收窄19.5个百分点，比全年收窄11.6个百分点。在销售活跃度整体回升的背景下，二手房市场成交更表现出同比正增长，显示出市场在局部已进入修复通道。

　　与此同时，房价指数的变化也体现出市场情绪的缓慢修复。6月全国70个大中城市数据显示，一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅分别比上月收窄0.3、0.5和0.3个百分点。虽谈不上全面回升，但价格端的止跌迹象正在逐步巩固。

　　融资端方面，在白名单机制落地与销售改善的双重作用下，房企资金链紧张局面有所缓解。上半年房地产开发企业到位资金同比降幅收窄16.4个百分点，较2024年全年收窄10.8个百分点。其中，国内贷款同比实现0.6%的正增长，去年同期则下降约6%。此外，房地产去库存取得积极进展，6月末全国商品房待售面积环比减少479万平方米，实现连续四个月下降。